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天融信(002212)
核心观点
事件:公司发布 2022 年报,全年实现营收 35.43 亿元(同比+5.71%),归母净利润 2.05 亿元(同比-10.83%),扣非净利润 1.54 亿元(同比-0.14%)。
营业收入增速放缓,期间费用率控制良好。从收入端看,2022 全年营收增速低于30%目标,主要系政府客户收入大幅下降(同比-32.89%)所致,而行业和商业客户拓展工作成效显著,行业客户营收同比增长 64.73%,商业客户营收同比增长54.95%,主要系营销侧行业深耕策略持续推进所致,地市下沉和渠道拓展工作逐步落实。从费用端看,公司期间费用率同比下降 0.1pct,其中,销售费用率同比+1.47pct,管理费用率同比-0.97pct,研发费用同比-0.79pct。
信创加速扩展至全行业,公司作为网络安全龙头企业发展态势强劲。2022 年,公司基础安全产品收入 24.33 亿元(同比+8.08%),毛利率 59.31%(同比+3.69pct),基础安全服务收入 4.41 亿元(同比+2.23%),毛利率 57.53%(同比-4.66pct)。公司作为最早上市的网络安全企业,在防火墙产品市场中连续 23 年位居国内第一,是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业,同时,公司加速推进全行业营销布局,在政府、金融、电信、能源等重要行业发展迅速。在国家政策推动下,信创行业发展有较高的确定性,公司凭借完备的产品服务,有望保持强劲的发展态势。
公司加大云计算研发投入,云计算业务有望成为未来新的增长点。2022 年,公司云计算与云安全产品及服务收入 3.19 亿元(同比+15.52%),增长态势良好。2022 年以来,国家发布多项重磅政策,推动云计算产业进入高速发展阶段。公司持续加大云计算研发投入,发布天融信太行云企业解决方案,帮助客户建设边缘云、私有云、混合云等全场景全栈云平台,已在政府、能源、医疗等多个行业取得了落地实践。云计算与云安全业务有望成为公司未来新的增长点,为公司打开发展新空间
盈利预测与投资建议
调整收入增速、毛利率、费用率,我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.32/0.48/0.68 元(原预测 23-24 年 EPS 为 0.50/0.62 元),根据可比公司 PE 水平,我们给予公司 23 年 45 倍 PE,对应目标价为 14.40 元,维持买入评级。
风险提示
网络安全需求释放不及预期;网络安全市场竞争加剧
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