天风证券：鸡股估值处于历史相对低位 重视周期向上空间

天风证券（601162）发布研究报告称，鸡股当前估值历史相对低位，重视周期向上空间。具体标的上，首推【圣农发展（002299）】(002299.SZ)(白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间)，建议关注【益生股份（002458）】(002458.SZ)(父母代鸡苗龙头企业，909量增显著)、【民和股份（002234）】(002234.SZ)(商品代鸡苗，价格弹性高)、【禾丰股份（603609）】(603609.SH)(白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性)等。

(资料图)

▍天风证券主要观点如下：

1. 祖代总量到底缺不缺?缺，表观更新量>>实际有效产能!

祖代更新量表观数据大，但预估仍小于供需平衡点。2022年祖代更新量96万套，预计供需平衡点120万套，供给收缩成定局;若不考虑海外禽流感发酵、航班等不确定性因素，预计2023年祖代更新量合计110-120万套，但5月引种再低于预期，后续不确定性强。

祖代更新量是“产能”概念，需关注部分品种的实际传导情况。2022年以来，国内自主育种的祖代更新总量占比快速提升(2022年占比26%;2023年1-4月占比41%)，但实际有效产能(即能传导为商品代鸡苗的祖代)需观察国内品种父母代实际销售情况。国内自育品种2021年底审定落地，整体推广需要时间，痛点主要体现在：1)缺少完备的多批次、多环境数据支撑;2)商品代肉鸡养殖端料肉比存在优化空间。

2. 父母代种鸡质量及效率问题?2023Q1以来，周龄、品种结构带来的效率下降已有初步体现!

引种持续受限，进口祖代或存在超负荷使用的现象，随着种鸡使用周龄增加、换羽比例增加，预计其后代父母代种鸡的质量及效率问题将逐步体现。

不考虑在产父母代周龄结构，选用商品代鸡苗销量/在产父母代这一指标代表父母代种鸡的平均生产效率，可发现2023Q1以来，该指标呈现明显下降趋势，虽略高于2018-2019年(大量的换羽鸡存栏)，但明显低于2021-2022年。随着祖代种鸡使用周龄、换羽比例增加，预计后续质量问题将逐步放大。

3. 换羽影响如何?影响不大，种鸡配比、质量问题是干扰因素!

这一轮周期换羽难度或较大。据天风农业草根调研了解，目前换羽最大的问题在于种公鸡配比不足，种公鸡一般不能换羽，考虑到目前引种量有限且同一厂家引种批次之间时间间隔大，种公鸡数量严重不足限制换羽能力。此外，种鸡质量问题也会增加换羽难度。

4. 我国鸡肉进口情况?近日巴西家禽发现首例H5N1病例，我国鸡肉进口不确定性再升级!

我国已对南美多国实施禽肉相关产品进口禁令;5月因野生禽检测出高致病性禽流感，巴西宣布进入为期180天的动物卫生紧急状态;近日巴西家禽发现首例H5N1病例，或进一步影响鸡肉供给。

巴西为我国鸡肉进口第一大国(2022年占比42%，高点占比超60%)，若后续巴西家禽禽流感爆发，出口或受阻，预计将带动全球鸡肉价格及国内价格上涨。

5. 本轮周期走势判断?预计父母代全年景气持续，商品代下半年景气向上!

父母代价格已提振，预计全年景气持续。目前在产祖代存栏与2022年高点比降幅超20%，产能收缩传导顺畅。父母代鸡苗价格自2022年11月起已出现明显上涨，2023年以来仍维持较高价位。

随着供给缺口传导，预计下半年商品鸡苗景气向上。在产父母代存栏量仍处于较高位置，需重视存栏中周龄、品种结构带来的效率变化。短期Q2存在季节性回调压力，考虑祖代缺口传导时间以及种鸡效率、质量问题逐步放大，预计今年下半年商品代鸡苗价格景气上行。

6. 本轮周期持续性判断?相比往年周期，支撑力或更强!

2021年至今，屠宰端话语权明显弱于前端。主要系：①2019-2020年屠宰端盈利丰厚，产能恣意扩张。从开工率数据可侧面验证，屠宰量从2019年的50+亿羽增长至2022年的75亿羽，但是开工率从80%-90%降低至65%-75%;②近年来我国白鸡需求处于稳步增长通道，并非大起大落，屠宰端在产业链中地位一般。

屠宰端话语权下降对前端价格有支撑。不同于历史周期屠宰端话语权较强对毛鸡价格存在压制，本轮周期屠宰端话语权较弱。当毛鸡价格位于景气区间时，为保证一定的开工率，其对前端价格的支撑力较强。

7. 鸡股当前位置及空间?估值历史相对低位，重视周期向上空间!

目前白鸡产业链主要标的包括圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份（002746）、禾丰股份、新希望等。其中，圣农发展作为全产业链公司，上延突破种鸡，下延突破食品，单羽价值量持续提升;益生、民和主要布局上游鸡苗业务;禾丰、仙坛、新希望主要布局下游屠宰及食品板块(新希望还包含较大体量的商品苗销售)。

风险提示：

价格上涨不及预期;禽流感等疫病发生;消费恢复不及预期;测算具有一定的主观性，仅供参考。

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