再融资新规红利释放 投行谁将受益？

投行业务有望进一步改善？

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近日，沪深北三地交易所同步推出优化再融资一揽子措施（以下简称“再融资新规”），在业内人士看来，券商投行业务迎来政策暖风。

多家券商投行人士认为，已着手学习新规，梳理客户情况，计划春节后集中向上市公司举办政策解读沙龙等，把握好政策机遇。

在增量空间打开的背景下，投行格局亦引发市场关注。有分析师认为，具备优质投行定价和承销能力的头部券商将会受益。中小投行可根据自身的项目积累与能力禀赋选择错位竞争，有中小券商人士表示，将深挖北交所再融资市场，作为差异化发展的主攻方向。

增量激活

伴随2月9日沪深北三地交易所推出优化再融资一揽子措施，市场各方对此给予较大关注。

投行人的直观感受是“被听见了”。“再融资审核效率过去确实不高，我们也曾经提出呼吁，这次改革响应市场呼声，有助于促进新经济快速发展。”华东一家小型券商投行人士表示。

根据券商中国记者梳理此前采访投行人士的建言，发现除审核效率外，此次被监管采纳的建议还包括，适度提升部分企业募集资金用于补充流动资金的比例；对因市场因素导致破发的企业予以合理的融资空间等。

对正在推进项目而言，再融资新规让企业得以把握市场发展窗口期。Wind数据显示，该政策出炉首周（2月10日至12日），剔除定增并购外，沪深北三地交易所至少有10家上市公司首次发布定增预案。

其中，北交所首单花落林泰新材，东吴证券宣布由其保荐。其他再融资项目暂未公开相关保荐机构。

除项目已经启动外，更多潜在机会也在被挖掘。有投行已经行动，“我们抓紧学习政策，这周大概梳理手上客户的基本情况，研判是否为本次监管的鼓励方向。”华南一家大型上市券商的一名保代表示。

另有投行人士表示，部分上市公司客户对再融资新规十分关心，“我们打算在春节后集中向客户推出政策解读”。

谈及此次再融资新规对证券行业的影响，东吴证券非银分析师谈到，叠加融资层面制度灵活性提升，预计券商股权投行业务收入将企稳回升。

记者注意到，就在新规出台前，再融资市场规模已大幅增长。据前述东吴证券统计，1月A股市场再融资规模1300亿元，同比增长56%，环比增长234%。

“头部通吃”格局或难破

尽管增量空间打开，但“马太效应”难以逆转，中小券商投行仍需寻找差异化发展路径。

华泰证券非银团队表示，再融资规则结构性松绑有望激活市场融资需求，预计券商投行业务将继续边际改善，头部券商有望凭借专业能力夯实领先优势。

西部证券非银团队也有相似观点，认为具备优质投行定价和承销能力的头部券商，再融资业务空间将进一步打开，看好相关头部券商投行业务营收增长及整体盈利能力的提升机会。

上述研判并非没有依据。根据Wind数据对2025年增发情况的统计，中信证券以承销36家排名第一。国泰海通、中信建投、华泰联合、中金公司分别为24家、21家、19家、17家。上述前五券商的承销家数合计占比达到54%。

除上述已实施的增发项目外，在储备项目中，根据记者以沪深交易所排队审核项目（包括已提交注册）作为观察样本，头部格局没有发生改变。

中信证券以11.5家仍然排在第一（联合保荐按0.5家算），华泰联合、国泰海通分别有9家，中信建投则有8家，广发证券、申万宏源承销保荐各有7家。中小券商方面，长江承销保荐、国联民生承销保荐、甬兴证券分别有5家、4家、4家。

北方一家中小券商投行人士表示，下一步将会重点发力北交所再融资项目。这几年包括其在内的部分中小券商在北交所积累了不少项目，那里集中了大量中小企业，对通过再融资做优做强的动力很强，“这次新政对我们这些已有积累的投行来说是利好，北交所仍是我们接下来的主攻方向”。

券商中国记者注意到，北交所开板至今仅有6家企业实施定增，这意味着其再融资市场处于发展初期。

能力挑战不容忽视

此次再融资新规以“扶优限劣”以及“支持科技创新”为原则，在业内人士看来，这对券商投行的能力要求也随之提高。

以未盈利科创企业融资间隔期缩短为例。交易所表示，将优化按照未盈利标准上市且尚未盈利的科创企业再融资间隔期要求，前次募集资金基本使用完毕或未改变募集资金投向的，前期募集资金到位满6个月，可启动新一轮再融资。截至目前，科创板共有近40家企业未盈利，而创业板也即将迎来1家企业上市。

前述华南一家大型上市券商的一名保代表示，截至目前，拥有给未盈利企业定增定价经验的投行，仍是少数。

根据记者对科创板再融资项目的不完全统计，自注册制实施以来，仅有7家未盈利企业曾推进再融资，其中主承销商以头部券商为主。

又如在科技创新方面，如何讲好“科技金融”，是近年来券商持续探索的课题。前述华南券商投行人士谈到，这考验投行对行业、对技术的理解能力，同时也要具备产业链资源整合能力等核心能力。

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